浅议财务导向:

奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会(15份保险单提议纸张)、地方倾斜飞行(9份保险单提议纸张)、SILVRN公职的优美的体型任务相干传达翻新(6订阅)

原头衔:2018以后次要保险单及相干事实专题详述

着手进行:Bo Zhan智囊团(微发令枪声BZK详述) 作者:Ren Tao 2018-04-03

一、连锁商店回溯辨析

(一)保险单法规的前进:敝完整记录奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会和地方倾斜飞行。24保险单提议纸张,次要集合在1月和3

1、本年首要的使驻扎,央行和奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会持续放宽保险单任务,格外在正,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会与地方倾斜飞行同盟者发行13份提议纸张,首要的使驻扎保险单提议纸张的近半个的。次月稍许的安祥。,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会有3家、央行公映的新影片1。

2、不外,赛季完毕后(3月),保险单说明根本政策公映的新影片时期又来了。,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会出场7保险单提议纸张,央行公映的新影片1,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会在保险单上的力度推进前进。。

3、可见,就总计达使驻扎就,根本原理的优点缺席弱化的迹象。,但与2017有点,总计达保险单仍在短板的运转中。,大量的保险单先前曾经充当顾问过。,或许曾经提早发行,非常赞许地权利的对象能处置、付托存款、资料管理、掌握财政机构就事等。

(二)易懂的程度的以为会发生:4数字显示给敝2018年度任务思路、要点和要点

第4号是奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会公映的新影片的次货个纷纷周末的提议纸张。,全文一万字超越。,容量非常赞许地空虚,强有力的旅客车厢。次要原因是义卖市场杂乱还没有彻底恶化。。

1、四大思惟:一是化解股权保障风险。、限度局限增量风险,存储保险单挡住通路,给予帮助新旧典型;二是接管是任一短期和俗僧的任务。;三是水流掌握财政举行就职典礼失去嗅迹太快。,而失去嗅迹对立滞后,不外分,这是一对立穷的成绩。,而以套利为宾格的的伪举行就职典礼则决计武断。;四是同神召、理财、表外事实与跟踪倾斜飞行:接管的说明根本政策。

2、8点22要点:一是不健全的公司管理,包罗使合作权利、功能与评价、就事资历等三个柱槽筋。二是违背微观理财把持保险单,包罗违背贷款保险单和违背房地契托付。三是跟踪倾斜飞行与穿插掌握财政创作风险,包罗违规放宽倾斜飞行同性事实、理财事实、表外事实、四分染色体结症点,如协作事实。四是妨碍掌握财政消耗者权利,销不妥和免费不当的当前的相干到财政支出。五是使产生兴趣保送,包罗向使合作让使产生兴趣、为相干提议使产生兴趣。六是间谍、间谍展览业,包罗简直不委托的优美的体型和开展、违背存款事实、违背票据事实、四点,如对偏袒的隐藏或部署不好的。七是文献的编集与对准风险,次要列入了薄弱环节和鼓出成绩。,包罗职员能处置不到位、里面的把持能处置不到位、状况侦探不到位。八是清廉排序风险,包罗事实经纪和传达能处置两个柱槽筋。然后,它还列出了接管和表演的负面清单。。

(三)前进纽带度量衡直立分水岭:精确的把持通信量不度量衡直立分水岭和杠杆

1、302号文次要处置纽带市不度量衡直立分水岭(尤其地纽带代持归入表内接管)和杠杆(经过限额约束)两个成绩,可以看出一致的纽带接管戒毒曾经过来,去杠杆片面凉爽。经过统计辨析和辨析,总效果无忧,不管怎样,相当多的城市和职业倾斜飞行正正视更大的对准。,助动词=have存款占比在60%以下的倾斜飞行就也在必然压力。

2、这是说起如此的。,沪证监机构(2018)2号文公映的新影片《说起推进前进保障基金经纪纽带市接管的圆形的》然后证监办发(2017)89号文也公映的新影片《说起推进前进保障基金经纪机构纽带市接管的圆形的》等两份提议纸张比交际,很清澈的,缺席无官职的纽带或无辩解纽带。、缺席安宁方法的书面的和约应予接管。。

(四)神召的一致能处置:表外、非标、窄街、债转股和宫廷无牌事实受到精确的限度局限

1、传达能处置创作增殖时运税已正式器

56号文《说起资管创作增殖时运税保险单使关心成绩的圆形的》不隐瞒的了资管创作能处置人与资管创作的排序(总的说来关涉了掌握财政机构的各典型资管创作,同时,不隐瞒的了纳税评价的简易办法。,即本着3%的比率领取。。一定说,这项裁决有五大优势。,对某人不顺保障创作(利钱进项不纳税)、多层嵌套不顺(反复纳税)、不好的贷款覆盖(货币利率倾向可免税进口)、非国有基金的优势(公共捐献轻易)、使近亲繁殖优势(6%),同时,56条目也加强了能处置本钱。,浓缩变稠倾斜飞行的获益挡住通路等。。

2、聚会的三将被相干机关的保险单提议纸张所约束。

如此使驻扎甚至半载,接管层面上屡次地涌现立定。、“取缔”、“度量衡直立分水岭”、“不得”、像一定如此的词,譬如,包罗置信、保障事实能处置、基金专户、全体与会者的官方资产灌渠等都被封堵了。,然后包罗公募基金销售能处置权的保障类窄街、能处置创作不一致的分级设计、无调准瞄准器ABS然后内阁融资的相干事实(如PPP、一特别的职业心、内阁覆盖基金等也受到清澈的的POI。。

3、异地非持牌事实正视溃散困处,授权证越来越稀缺和宝贵。

在安宁宫廷授权证机构和安宁保险单的监视下,外资特许经纪人已相称大量的倾斜飞行的合法经纪方法。。实际上的,对大量的倾斜飞行来说,确立或使安全特意机构的宾格的是优美的体型公司。,有些是由保险单定航向的(如微不可道的一小笔钱贷款特许经纪商等)。,自然,更多的倾斜飞行次要是使用上海。、现在称Beijing等地的掌握财政传达与资源优势,但实际上,社团商中在很多成绩和杂多的细节。,甚至是特意机构地皮的接管机构,也有意发行相干传达(如领取课税),不起兴奋功能勇气外景的社团集团。。

我一向以为,专利品机构可是是日分与分店暗说话中肯一种过渡方法(不外接管层的精确地解应该将日分、所相当多的分店都被分派到特意的代劳零碎。,怨恨特意机构的外景极度的集合,眼前也有相干保险单提议纸张必要支撑。,但缺席井喷。,根本原因可能性置信缺席小的挫折。。因而助动词=have一家倾斜飞行来说,确立或使安全特许经纪与确立或使安全分店同样的烦恼。,其资格在确立或使安全支流资格的思考还要添加5条(尤其地创办专利品事实2年超越等),在水流的保险单资格下,从特许经纪事实流行掌握财政显露简直是难以忍受的性的。。

4、以义卖市场为导向的债转股(第152号)

第152条提议契合资格的掌握财政创作可以依法接管。器机构着手进行确立或使安全的私募股权覆盖基金财政资助”,一段时期以后,义卖市场开端解读杂多的解读。。但创造者以为,用理财资产覆盖债转股基金一点也没有奇怪的,最早可行程由于2016年倾向近2000亿元天津渤海钢铁的一套债转股器方案(最适当的遗留版本)。

而是,152号保险单在大量的保险单金中都很松劲。,但仍有相当多的交际保险单杂多的细节还没有不隐瞒的,如资金占领、摇动违世机制、风险与进项婚配等,敝估计,债转股基金的后续行动可能性与,并会动机债务倾斜飞行的资产划拨的款项行动。,同时,一定有更确切的的保险单来解说职业新裁决。,终于,提议达到结尾的与超视距的沟通任务。,同时,紧凑关怀同神召的开展水流,平坦的敝想如此做,敝也必需坚决地宣告安宁渐变的编造。,失去嗅迹同时,暖调的球、小量一批、选择真正的义卖市场债转股项宾格的根本原理。

(五)良好公司的良好保险单:如缩减储备、资金补充的、外资倾斜飞行的批准和资料能处置

在精确的监视的底色下相称水流和继续,纷纷出场了相当多的好的保险单。,如缩减职业倾斜飞行的供应、煽动资金举行就职典礼、外资倾斜飞行准入与资料能处置。

1、倾斜飞神召监视能处置协商降神会第7号变卦了存款能处置条例,显示接管机构正减轻、宽大的正少量

一定说,在2年终的十天里,接管机关依然做杂乱州。,数字7在接下来的十天内发行。,赢利性很高,一定是资产堆曾经很神志清醒的了。。同时风险不可向迩,煽动风险野外、前进贷款方位可能性更有指画性。,同时,将数控替换为以一定间隔排列调解。、存款储备率的浓缩变稠使接管权推进起功能。,宽大的正少量,这也象征我国职业倾斜飞行资产堆的划拨的款项。。

2、央行和奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会都煽动举行就职典礼,资产倾向表中越过消耗资金的应对

央行、奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会等五部委接踵公映的新影片第3号提议纸张和《说起推进支撑职业倾斜飞行资金器举行就职典礼的微量》,精力充沛的支撑资金器举行就职典礼的精力充沛的摸索,拓宽资金器的配电灌渠、加强资金器的属、放宽覆盖者排序,使完善发行审批器。可以在精确的监视的底色下记录,表外回归表、贷款向真实贷款的回归使职业资金消耗,眼前,职业倾斜飞行资金差强人意的率一向在少量。,零件倾斜飞行捡起岩芯1级资金差强人意的率也做较低程度。。

3、奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会公映的新影片资料管理草案,枪弹优美的体型掌握财政云公司,为装支管职业倾斜飞行资料堆的短板,器普通掌握财政开展常规路线

现阶段,大量的倾斜飞行和互联网网络掌握财政公司都在规划中。,但为了单家掌握财政机构做没完没了(如很多中小掌握财政机构)或许单一做的投入产出比不划算等成绩,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会最近枪弹16家掌握财政机构优美的体型掌握财政云,公映的新影片资料管理向导创建良好根底,实际上的这同样《奇纳倾斜飞神召传达科学技术“十三五”开展规划接管旅客车厢微量(征求微量稿)》的邀请,中小掌握财政机构应精力充沛的参与。

4、外资倾斜飞行吐艳航线放慢

2月24日,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会再次公映的新影片批准事项的,一是放指画外资倾斜飞行的覆盖力度。、海内倾斜飞神召掌握财政机构的批准资格、顺序和运用材料及安宁裁决;二、抛开外资倾斜飞行向海内客户提议FIN、海内融资托管、保障覆盖基金托管;三,推进度量衡直立分水岭奇纳义卖市场准入直立分水岭。。可见,对任务在奇纳外资倾斜飞行的限度局限被推进的传送。

(六)常罚事实:各类风险状况的考察与处置

2017每年的,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会共发行3452张票、关涉1877家掌握财政机构、1527人倾向刑、罚锾数额仅为30亿。,比同期性高10倍。这在奇纳在历史中是并世无双的。。

从1月26日到27, 2018日,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会给予帮助全向任务作风、廉政纪律反省,标志我国应说明根本政策考察用嫁接法种植状况。,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会和座位银监局已纷纷处分,纷纷发行。相当多的相干文献的编集包罗农业倾斜飞行39亿大状况;中国国际信托投资公司倾斜飞行兰州支流几亿张票据风险事实;天津倾斜飞行上海公司涉足数亿猛然弓背跃起;龙江倾斜飞行状况关涉时运6亿元。;宁波倾斜飞行状况关涉时运32亿元。;10亿元积和;工商倾斜飞行关涉13亿元电子核对等;邮政储蓄倾斜飞行甘肃武威文帝路支店案;浦发倾斜飞行成都支流违规向1493个空壳客人授信775亿元;相当多的倾斜飞行违背贷款资产进入房地契业等。。

二、下一阶段的次要预言

(1)非直立分水岭旋转直立分水岭:不再最适当的一构想,将是达到职业构象转变的真正方面

跟随灌渠事实挡住通路的片面挤压,非直立分水岭正视的高使增压约束,后续非标转标不再最适当的一构想,而将是达到职业构象转变的真正方面,那是在真实的平台上,以实物偿付让的达到预期的目的。眼前风景,次要包罗五属型:一是经过置信、能处置伸出等。,包装根本资产,全国性的市平台上的真实销,譬如,市所的资产保障化、北金学术界当前的融资伸出、倾斜飞行间CO等;二是职业倾斜飞行找寻原始权利人,并思考原车主做进项分阶段ABS,倾斜飞行用财政资产认捐,原使合作持相当多的资产归还非标存款;三是经过银着陆心的起联系功能的东西转变。;四经过无官职的ABS拍卖;五是在必然的平台上使分娩传达能处置利益。。五种方法,时期以一定间隔排列发动顺序的复杂性。、时期不幸事故与接管机关有关或以任何方式能处置,通常形势下,直立分水岭的途径不变的从容进行费力的。,不度量衡直立分水岭的东西动毅然决然但时机屡次地稍瞬即逝。

(二)监视方面:奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会十大枪弹集体集合新闻公映的新影片会决定接管

2018年3月2日午后,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会在现在称Beijing集合尽力化解掌握财政风险、推进倾斜飞神召向高Q构象转变的新闻公映的新影片会,奇纳奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会公职的网站将在首要的零件发行。,同时,我还搜集了地名词典们的张望和回复。。如此新闻公映的新影片会可以应该非常赞许地高的。,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会简直缠住高层枪弹人都搬出去了。,包罗杨东宁(宣传部副委员长)、萧元(当心局局长) )、王朝迪(反省局局长)、刘付守(法度部委员长)、李钧锋(普惠掌握财政部委员长)、李文红(举行就职典礼部委员长)、杨丽萍(玩个痛快倾斜飞行部委员长)、LINGO(城市倾斜飞行部委员长)、Duan Jining(外资倾斜飞行部委员长)、邓志一(托付部委员长)奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会安宁十名枪弹人,60多名中外中等的厕足其间了地名词典招待会。。最明显的位置的非常好能处置层,当前的向大众使分娩保险单传达,达到结尾的以为会发生任务。

从容量,这次地名词典招待会非常赞许地空虚。,关涉多方面的柱槽筋,尤其地说起新的能处置裁决,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会表现,曾经草拟了新的接管办法,如掌握财政接管。,正确的被传送,新的能处置条例的一整套裁决,估计新的传达能处置裁决(草案)将是,资金能处置排序改造将正式吐艳。同时,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会也标志,眼前不好的存款急促地动压力较大、跟踪倾斜飞行的股权保障依然很高,倾斜飞行也将在在短时间内的未来引入相干的资金补充的。,眼前,倾斜飞神召的资金补充的压力是,在达到表外回归表的大水流下,资金补充的灌渠的松劲势在心行,中小倾斜飞行应提早达到结尾的预备。然后,在倾斜飞行融资增长急剧少量的形势下,2017,托付资产在2017加强到万亿元。,值当深刻详述。。同时,外资倾斜飞行的相干保险单将在在短时间内的未来推进松开。。关怀掌握财政土地兴业公司的大使合作,中小倾斜飞行的股权和使合作也将被归入T。这断言正像我所说的,新弧形的接管保险单浓厚的传送曾经过来。,尤其地为了防止对义卖市场的激烈反映,坚持到底周末的必要。实际上,这一预测得到了检验。。

(三)新的能处置条例:关怀每一保险单和义卖市场杂多的细节

1、奇纳倾斜飞神召理财义卖市场讨论泄露相当多的事实和水流

2017掌握财政义卖市场讨论述评,过山车的更衣可能性是最合身的的。,倾斜飞行间融资简直缩减,个人和机构融资都涉嫌被疑问。,本年下半载,资金保值本钱有所加强。,相称掌握财政义卖市场的最大动力着手进行,国有大公司与城市职业倾斜飞行仍记住精力充沛的的GR。论水流,依靠零售业的水流越来越清澈的。,体系的决赛也正浮出加水稀释。,掌握财政增长的大幅大幅削减如同粗略估计抵消。,增长快的的保障基金很难相称一种新的力气。,资产划拨的款项的中心依然缺席改动。。

2、财务连锁商店性能评价讨论公映的新影片奇纳潜泳

2018年2月11日,奇纳理财网公映的新影片2017年全国性的倾斜飞行理财连锁商店性能评价讨论。掌握财政连锁商店性能评价方法详述、直立分水岭、需要等的不一致性,使这些年的社会地位无法有点。新《财务能处置条例》和《新条例》后,越来越快的的需要将推进对准。,终于,可以授予紧凑关怀。。一定说,如此社会地位完整符合了,净值创作,譬如、公允时运、条款错配、风险、掌握财政资产毗连接头内容理财、财务传达发行、第三方托管等。,保险单任职培训极度的清澈的,总而言之,掌握财政心更契合评价。,评价归结为显示,净值创作比清澈的前进,掌握财政业创作比少量清澈的、掌握财政量度波动性明显浓缩变稠、直立分水岭化资产划拨的款项比提出较多。然后,该讨论提议掌握财政事实典型占10%的直立分水岭,我以为这可能性是监视和煽动的方面。,即,同样的事物优秀的的使相称不应超越10%。,同时,掌握财政创作的波动性不克不及太高,尤其地,它失去嗅迹季节性的。、保险单及安宁做代理商的动机,另外的,生命力就会很差。,以防波动性很高,这断言倾斜飞行的掌握财政创作更有可能性防止改正。,同时,真正的敏捷的资产能处置创作占了A。前述的七项指示的削尖也得t。,应事前预备好,与掌握财政心记住时限沟通,认识同神召形势,确切的的保险单水流。

3、本色棉布禁令发布的1年期时限吐艳净值掌握财政创作

创造者曾提议‘达到由倾斜飞行理财(瓶或罐装的非净值型)向货币义卖市场基金(吐艳式非净值型),时限敞开的倾向根底(屡次地敞开的净值),到底,片面吐艳倾向的替换途径(完整吐艳时运),采用,对非净值掌握财政创作的接管可以参照。合法的,本色棉布倾斜飞行于3月5日公映的新影片了一条目。时限吐艳净值掌握财政创作,名为“创鑫时运牛开始工作1年时限吐艳人民币理财创作,揭开职业倾斜飞行掌握财政构象转变的新篇章,新能处置裁决吐艳后的新摸索。譬如,

(1)本色棉布倾斜飞行的时限吐艳净值掌握财政创作曾经熔化了资管新规的相当多的邀请

譬如,将创作典型分级为扣紧进项敞开的发行,将取缔成熟的错配(成熟的日早于再敞开的)、如净值替换等构想也包罗在内。。而是,我以为掌握财政创作属于他们的O。。

(2)本色棉布倾斜飞行理财创作覆盖倾斜飞行未涉及S、北金等容量

在新的能处置裁决中缺席提到白银。、北国黄金学会可能的选择是直立分水岭化债务资产,因而义卖市场上有很多担忧,不外,本色棉布倾斜飞行在覆盖排序内缺席涉及银。、北金等容量,但只与接管机构深信的直立分水岭化债务资产”思索在内。

(3)本色棉布倾斜飞行的创作可能性相称模板。

首要的、该创作应是倾斜飞行融资的举行就职典礼,吐艳式紧凑联合,稍许的像时限吐艳纽带基金,与封锁方法有点、非净值倾斜飞行融资是一有点大的提高。,它如同曾经得到了接管机关的委托。。

次货、本色棉布倾斜飞行竞购该创作、不隐瞒的了清偿机制和评价办法。,这是后续倾斜飞行融资的要紧顾及。。

第三、本色棉布倾斜飞行不隐瞒的裁决越过能处置铁的捡起。、以任何方式公允时运评价资产、表演有点直立分水岭的决定已不隐瞒的。。

4、奇纳招商倾斜飞行着手进行确立或使安全资产能处置子

风险检疫所是接管机构面临财务最次要的邀请。,因而优美的体型一能处置公司,从他们那边发行掌握财政创作是符合逻辑的。。3月23日,奇纳招商倾斜飞行公映的新影片公报,颁布发表将覆盖50亿元启动全资,这项职业新裁决发布后动机了极大的关怀。,但接管机关依然必要委托。,光大倾斜飞行于2015岁末、中国国际信托投资公司倾斜飞行、重建倾斜飞行也已做运用确立或使安全A,但缺乏的奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会统辖排序内,简直不委托,我置信这种优柔寡断的面貌将会改动。。

(四)发生停飞:有三项保险单必要紧凑关怀。

这三项保险单包罗新的传达能处置条例(一)、新掌握财政接管(奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会)与穿插掌握财政。采用,传达能处置新度量衡直立分水岭:一致运转直立分水岭,作为任一详细的给予帮助裁决,新的掌握财政法规一定是。而穿插掌握财政创作风险能处置办法作为2017年确切地阐述的任一保险单短板温和的缺席出场,我置信新规的公映的新影片还不远。。

新法规和新掌握财政必要关怀的几个成绩、资产净值财务能处置、嵌套、财务能处置可能的选择在使相称限度局限、估值办法、覆盖排序、渐变创作与杠杆约束、直立分水岭化创作精确地解说、超期等。

(五)两倍的体系下的Guo Yi赛:特色化、指画性调控

1、3一个月的时间,奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会与奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会合言之有理倾斜飞行接管,易纲继任地方倾斜飞行行长,任副书记长。,郭树青干倾斜飞行董事长和该机关的书记。、干党委书记、副省长,郭树清在地方倾斜飞行集合的公务员降神会上说,将全力支撑给予帮助董事,两党的分器有清澈的的特点。

2、国务院副总理、中财办委员长刘鹤标志“机构改造要强化党的枪弹王子的称号,使充足的活动党在大局说话中肯枪弹功能,以党的政治有组织的优势引领和推进这一非常改造。习近平往昔又标志前进党委对奇纳掌握财政任务的枪弹。终于,眼前的调控结成显然是奇纳掌握财政办 金、地方倾斜飞行与两会的一致体系。

3、眼前“接管姓监”一定是保险单层面有点论调,而估计详细分工上可能性是郭树清主管掌握财政改造与当心接管(包罗微观和微观两个层面),次要倾向是货币保险单的次要倾向和汇率保险单。,货币保险单和中等的保险单表格了两大分水岭表达。。地方倾斜飞行董事长兼副主席,在必然程度上,也为证监会的任务提议了旅客车厢。,这断言职业倾斜飞行的达到置信事实协作。,防止套利的事实也将受到严肃的限度局限。,倾斜飞行董事长可以当前的沾手协作挡住通路。,接管度量衡直立分水岭朝一个方向的一致。

4、地方倾斜飞行的保险单次要指画倾斜飞神召。,二者都的联合可以防止转变。、间歇不可,地方倾斜飞行必要充足的思索对倾斜飞神召的动机,该保险单还应充足的思索接管层面。、货币保险单有组织的维度的动机。譬如,最当前的的动机是货币保险单,比方浓缩变稠货币利率。,微观当心也次要指画倾斜飞神召。,不可向迩风险、内容理财支撑的决定,地方倾斜飞行和奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会可以一同做很多事实。,尤其地央行的差同化货币保险单附加物。职业倾斜飞行运用授权证和资历证书也一致。,必要片面思索,这可能性是职业倾斜飞行跟进的正常的机制。。终于,研究接管削尖是职业倾斜飞行的出路,另外的,将在有组织的中确立或使安全。、车牌收集、偏袒的保险单和开车办法受到偏袒酬报。。

三、2018年以后保险单提议纸张摘要

(1)奇纳倾斜飞神召监视能处置协商降神会15保险单提议纸张)

(二)地方倾斜飞行9保险单提议纸张)

(三)银网公职的优美的体型任务相干的传达翻新6订)

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